聯合光電具備光學變焦、光學防抖等設計能力的光學鏡頭設計和生產能力,其在高端監控鏡頭領域處于國內第一位置,是國產安防光學鏡頭的龍頭企業之一。公司產品下游應用包括:安全監控、投影儀、手機攝像頭、數位相機、攝像機、車載攝像系統等領域。下游大客戶包括:海康威視、大華股份等國內安防設備龍頭,以及松下、索尼等國知名企業。
終端競爭持續升級,帶動光學鏡頭市場量價齊升。光學鏡頭是攝像頭模組的核心部件,目前越來越多的攝像頭開始升級為具備光學防抖和光學變焦功能能力的高端產品,光學鏡頭在攝像頭模組中的成本占比也因此不斷上升。安防監控、智能手機和車載攝像等下游市場正在進入功能升級的長期競爭格局,光學鏡頭作為攝像頭核心零件未來有望迎來量價齊升的景氣周期,光學鏡頭企業業績的持續成長能力具有強勁支撐。
聚焦高端安防市場,迎來產能釋放周期。聯合光電是國內高端安防鏡頭的龍頭供應商,同時也是包括海康威視、大華股份等國產安防設備廠商的核心供應商。隨著國產安防企業在全球份額的持續提升,其國產供應商也將獲得持續增長的下游支撐。聯合光電聚焦于安防高端市場,其高端產品占比不斷提升帶來了收入結構的顯著優化,這體現在其安防鏡頭產品ASP是行業的四倍左右并且仍在逐年穩步提升。我們認為,隨著公司募投項目的開工,未來公司的高端鏡頭開發能力和產能將獲得快速增長,牢固其在高端鏡頭市場的龍頭地位。
從安防向新興市場延伸,不斷擴大市場空間。目前安防行業正處于穩健增長周期,公司為了進一步打開市場空間并拓展高附加值鏡頭市場,正在不斷向新興的終端市場進行布局。具體來看,投影機和激光投影電視將有望成為安防行業之外新的高端鏡頭新興需求。
目前中國每年的投影機銷量約為300萬臺,電視銷量約為5000萬臺(其中激光投影電視滲透率不足1%),同時投影機和激光投影電視的鏡頭目前基本為日本企業所壟斷。聯合光電之前在安防領域已經成功實現了高端鏡頭的國產替代,并借助國內安防龍頭客戶實現了規模反超。公司未來有望在投影機和激光投影電視領域復制之前的國產替代成功經驗,打開自身市場空間的天花板。
2011年全球安防視頻監控鏡頭市場銷量為6300萬件、金額為3.39億美元,2015年銷量為1.22億件、金額為4.56億美元,銷量年均復合增長率為17.97%,金額年均復合增長率為7.66%。預計未來幾年全球安防視頻監控鏡頭市場仍將保持穩步增長,2020年銷量將達到1.84億件,金額達到6.53億美元,年均復合增長率分別為8.57%和7.47%。未來安防監控領域將對于光學鏡頭的需求將繼續保持增長,主要增量來自于安防攝像頭市場需求量的增加和高端鏡頭升級帶來的市場規模擴大。
安防智能化帶動光學鏡頭產品升級
安防視頻監控產品的發展趨勢將對光學鏡頭的成像質量提出更高的要求,如分辨率大小、防抖技術、透霧技術、大倍率、超大光圈、大廣角及高可靠性等。據TSR預測,安防變焦鏡頭的出貨量占比將從2015年的25%不斷上升,3倍變焦鏡頭出貨量占比將由2015年的23%提升至2020年的32%;分辨率1080P規格安放鏡頭出貨量將由2015年的65%提高至2020年的72%。隨著光學鏡頭的技術升級,產品價值量的提升將能夠加速市場規模的增長。
聚焦高端市場,安防競爭力明顯。從產品平均售價來看,公司安防產品售價明顯高于行業平均水平,高端產品競爭力明顯。從公司發展歷史來看,2014年以來安防產品中720P和1080P等變焦鏡頭占據主流,該類產品均價較高;隨著720P和1080P產品的成熟,2015年公司產品開始降價,這導致了平均單價一定程度的下降;到了2016年,由于公司新的4K級高單價產品銷量迅速提升,聯合光電安防類產品銷售單價再次提升。
把公司的產品單價和行業產品單價進行對比,我們可以發現公司的安防產品平均售價明顯高于行業平均水平,在高端市場具有顯著的競爭優勢。我們分析認為這主要來自于公司具備的高清、光學變焦和光學防抖技術能力。公司是國內最早實現光學變焦和光學防抖鏡頭量產的廠商,打破了日本廠商的技術壟斷。
給予“增持”評級。
公司屬于典型的技術驅動型企業,通過自身研發能力2014年公司成功進入安防鏡頭供應鏈體系,并在與日本企業的競爭中勝出。我們看好公司作為高端鏡頭供應商未來的長期發展,特別是下游大客戶為公司提供的穩定市場支撐。預計公司18/19/20年分別實現凈利潤0.87億元、1.12億元、1.53億元,目前市值對應18-20年市盈率分別為34.2/26.7/19.6,給予“增持”評級。
風險提示:安防市場增長放緩,光學鏡頭競爭加劇。